“El 30% nos quedó chico”: Penta Vida pide subir el límite de inversión en el extranjero de las aseguradoras

Lleva 18 años como gerente de inversiones de Penta Vida y más de dos décadas en el grupo. Jorge Palavecino y el área que lidera hoy administran una cartera de inversiones de US$10 mil millones. “En 15 años prácticamente se ha multiplicado por 10. Hemos sido la compañía que más ha crecido. Todo ello con crecimiento orgánico, captando más pensionados, porque no hemos comprado ninguna compañía”, explica el ejecutivo de la quinta aseguradora de vida más grande del país, medida por prima directa. “Y queremos seguir creciendo”, afirma.

Detalla en qué activos están invertidos y las oportunidades que se encuentran viendo en el mercado. También hace un llamado al regulador: “Hoy, con estos límites de inversión, estamos medio topados, como por ejemplo, en inversión en el extranjero. Nuestros límites de inversión tienen que modernizarse un poquito, tienen que tomar en cuenta que esta industria va a ser cada vez más relevante“, señala.

¿De ese total de activos que administran, cuánto está en el mercado local versus afuera, y cuáles son sus principales inversiones?

-Dos tercios del portafolio es lo que nosotros llamamos inversiones financieras, que puede diferir un poco de la definición que tienen otros. Por ejemplo, para nosotros los activos alternativos son una inversión financiera, y es algo que venimos haciendo desde hace mucho tiempo.

Y el otro tercio, cerca de un 32%, son principalmente inversiones inmobiliarias, lo que incluye financiamiento y también inversión en activos de renta y en desarrollo. En algún momento invertimos mucho en desarrollo inmobiliario, fundamentalmente residencial. Hoy estamos yendo más hacia el financiamiento, a la renta.

¿Cómo se compone su portafolio de inversiones financieras?

-Lo que más pesa en la parte financiera del portafolio es la renta fija tradicional, que es cerca del 50% de nuestra cartera. Esto incluye renta fija local -bonos corporativos, del Estado, o instrumentos que se puedan comprar en la bolsa-, pero también bonos emitidos en el extranjero, principalmente de compañías extranjeras, pero también de empresas chilenas que emiten en dólares. Por ejemplo, Codelco, Celulosa Arauco, o algunas empresas que por su manera de funcionar prefieren emitir afuera.

Adicionalmente, tenemos créditos sindicados, que al final es una renta fija, donde con un pool de bancos o de acreedores, financias un proyecto de infraestructura, que hoy es lo que está más de moda; pero también una empresa, o un proyecto, o una compañía que no quiere emitir bonos locales porque quiere seguir siendo una empresa privada, no listada. Para eso existe un límite chico (en la regulación), del 5%, pero es algo que nos gusta harto, porque puedes tomar un poco más de spread al ser más ilíquido. Nos gustaría que fuese más, obviamente, porque nos permitiría también financiar más proyectos de infraestructura, pero ese bucket (del 5%) lo usamos bien intensivamente.

Por otra parte, están los activos alternativos, que los separamos en dos mundos. Locales, que es principalmente invertir en infraestructura, pero como accionista, donde tenemos alrededor de un 4% de la reserva técnica del portafolio.

Por otro lado, tenemos cerca de un 7% en alternativos extranjeros, que principalmente son mandatos donde tienes un compromiso con fondos grandes, del tipo Blackstone, KKR, Brookfield.

¿Qué tipos de activos alternativos tienen en el mercado local?

-Analizamos cada inversión por sí misma, por su mérito. Por ejemplo, en sociedades concesionarias de infraestructura pública, como carreteras. Tenemos una autopista en Antofagasta, que es parte de la Ruta 5, en la cual tenemos una presencia grande, con un porcentaje de esas acciones.

También tenemos inversiones en activos de generadoras eléctricas privadas, más pequeñas. Además, tenemos centros comerciales, donde lo que hacemos es comprar las acciones de esas sociedades, que pueden ser centros comerciales más chicos o de nicho; strip centers. Por ejemplo, tenemos un porcentaje del Mall Sport, a través de un fondo de inversión de Capital Advisors. También somos dueños de algunos puertos chicos, como la participación accionaria que tenemos en el muelle de Penco.

¿Y en el tercio inmobiliario en qué han invertido?

-Es principalmente financiamiento. De ese tercio, representa entre un 60% y 70% aproximadamente. Nos gustaría que fuese más, pero está muy competitivo, y tampoco hay tantos proyectos andando, porque el crecimiento en Chile está un poquito flojo, pero si creemos que se va a empezar a recuperar después de la baja de impuestos y la Ley de Reconstrucción, ahí también podemos tener más posibilidades de inversión. Hoy está muy competitivo.

Por ejemplo, hemos financiado algunos centros comerciales del Grupo Patio, o centros logísticos como los de Megacentro. Lo bueno de ese tipo de financiamientos es que son en UF y de largo plazo, a 20, 25, 30 años incluso. Entonces, son muy buenos para calzar nuestras pensiones, y además, tienen un spread mejor que el de un bono corporativo.

Además de financiamiento inmobiliario. ¿En qué ámbito les gustaría aumentar la participación de su cartera?

-Donde vemos más oportunidades es en la inversión extranjera, porque en el mundo las oportunidades son infinitas, pero lamentablemente tenemos un límite que hoy no es acorde con el tamaño de las compañías de seguros. Hablando como un todo, somos muy relevantes en el mercado de capitales local, y vamos a ser más relevantes; primero, por el envejecimiento de la población, y además, porque con la reforma previsional van a aumentar las cotizaciones.

Entonces, claramente Chile se nos va a quedar chico, que es lo que le pasó a los fondos de pensiones en su momento. Creo que es muy necesario que se nos aumente ese límite. Y si es que aumenta, necesariamente tiene que también mejorar la normativa de derivados.

Además (hay un atractivo para crecer) en los mutuos hipotecarios, donde tenemos límite amplio y espacio para crecer, pero está muy competitivo. Lo otro atractivo que se ve, son los créditos sindicados, principalmente por todo el tema del plan de concesiones grandes que se viene, son autopistas que ya están, que las relicitaron para mejorarlas o ampliarlas, y son muchos millones de UF. Ahí vamos a participar harto. Hay un límite chico en créditos sindicados, pero después al transformarse en bonos tenemos un límite que es mucho más amplio.

Ahí también hay mucho potencial de negocio, ya hay varios que están andando, por ejemplo, el financiamiento de cárceles, al igual que de hospitales. Actualmente estamos financiando la construcción del hospital de Coquimbo, y la red de Los Ríos y Los Lagos, que son cuatro hospitales en la zona. Estamos financiando también el túnel Lo Ruiz, que es la conexión entre la Autopista Central y Vespucio Norte.

Estamos participando en varios financiamientos de infraestructura, y eso creemos que va a seguir, y feliz de participar. Como van a ser tantos millones de UF, va a alcanzar para todos.

Hoy tienen un límite de 30% de inversión en el extranjero, ¿cuánto sería un óptimo?

-No debería ser muy distinto a lo que van a tener los fondos generacionales, o lo que tienen hoy los fondos C, D y E de las AFP; que tienen entre un 40%, 50% y 60%. Entonces, nosotros no deberíamos ser menos que un 50%. Puede ser escalonado, lo vamos haciendo de a poco, a medida que la industria vaya creciendo. Pero el 30% nos quedó chico. Al final, estamos sacrificando ofrecer mejores pensiones por eso, porque te estás perdiendo oportunidades de inversión que hoy día podrías aprovechar.

A propósito de todo lo que se ha hablado de la duración de las carteras de las AFP y el calce con la renta vitalicia. ¿Cuál es la duración que tienen ustedes en su cartera?

-En el caso de Penta Vida, en general hemos mantenido una duración en un rango amplio, entre 7 y 10 años. Si tuviera que elegir un número, a lo que uno debería apuntar en el largo plazo, es entre 8 y 10 años. ¿Por qué? Porque igual tienes vencimientos, se va acortando, y hay que reengancharse, y en eso también hay un desfase. Pero ha sido bien estable entre esos dos buckets, no se ha movido mucho. Con menos de 7 años me pongo nervioso, porque quizás estaría aumentando un poco el riesgo de reinversión. Por otra parte, tener 10, 11, 12 años, tampoco nos asusta, haría más fácil mi trabajo si pudiera hacer eso.

Ahora, la renta vitalicia, cuando parte, tiene cierta duración esperada, que es probabilística, pero en general, una renta vitalicia tradicional, está en torno a los 13 años de duration, más o menos. Probablemente en el stock tenemos rentas vitalicias que les queda menos, con un duration que está en torno a 10 años. Entonces, al final, 10 con 10 está perfecto. Quizás estar 11 con 10 estaría al revés, me fui demasiado largo. Pero un descalce de unos 2 años entre activo y pasivo, es algo supermanejable, razonable, y ha sido lo histórico.

¿No están evaluando alargar duraciones?

-Alargar duración por alargar, no. Uno siempre busca activos o negocios que duren harto. Ahora, si tú miras nuestro portafolio, tenemos muchos activos que son fondos, que no les pueden medir la duración, sobre todo los que son de un proyecto de equity donde eres accionista de una empresa en marcha. Pero, sacando eso de la ecuación, nosotros no buscamos alargar duración por alargar. Si hay un sentido de que esa duración va a ser acompañada de mejores retornos, o de flujos predecibles, perfecto. Pero alargar duración sintéticamente no lo vamos a hacer, no es nuestro mandato, y creo que sería una irresponsabilidad.

¿Por qué esa es una duración óptima de una renta vitalicia?

-Eso es lo que más o menos da el cálculo actuarial, con las tablas de mortalidad. Ahora, recuerda que la renta vitalicia también se ha ido sofisticando. Hoy está la renta vitalicia escalonada, en que recibes más pensión al comienzo, y después baja a la mitad. Eso hace que (la duración) se acorte, porque al final, los flujos más grandes están al inicio. Entonces, la duración de las nuevas rentas vitalicias hoy también se ha ido acortando. Por eso digo que manejar un descalce de dos años es muy razonable, y no es un tema, es parte de nuestro trabajo manejarlo. A eso nos dedicamos.